千億債務(wù)之下，張近東“瘦身回血”
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蘇商會
2025-09-27 10:39 -
文：
楊樂多
蘇寧電器集團、蘇寧控股集團與蘇寧置業(yè)集團正式進入破產(chǎn)重整程序。此次重整被視為張近東的“斷臂求生”。
與家樂福的六年聯(lián)姻
2019年，蘇寧為彌補自身在快消品領(lǐng)域的業(yè)務(wù)短板，以總計60億元的對價收購家樂福中國80%股權(quán)，先行支付48億元完成控股，并承諾兩年后以12億元固定價格收購剩余20%股份，為此還專門設(shè)立12億元保證金賬戶。
近日，蘇寧易購發(fā)布年中報，今年上半年，公司營業(yè)收入達到258.95億元，同比增長0.44%，扭轉(zhuǎn)了多年以來的下降趨勢；營業(yè)利潤達到2.73億元，增幅達289.28%。重壓之下，蘇寧易購終于開始緩慢回升。
就在7月，蘇寧易購和家樂福的官司塵埃落定，蘇寧只要一次性付2.2億元，家樂福就同意把之前欠的十幾億元債務(wù)一筆勾銷，并且蘇寧需在一個月內(nèi)完成家樂福品牌的退出。據(jù)悉，家樂福退出之后，蘇寧將增加債務(wù)重組收益11.1億元，掌門人張近東一下子回血十幾個億。
今年以來，張近東一系列動作都表明其“瘦身”決心。2月份，全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)上的一則公告，宣告了蘇寧命運的轉(zhuǎn)折點：蘇寧電器集團、蘇寧控股集團與蘇寧置業(yè)集團正式進入破產(chǎn)重整程序。此次重整被視為張近東的“斷臂求生”。
而從半年報呈現(xiàn)的數(shù)字來看，蘇寧易購的經(jīng)營血脈，似乎被保住了。
與家樂福的六年聯(lián)姻
2019年，蘇寧為彌補自身在快消品領(lǐng)域的業(yè)務(wù)短板，以總計60億元的對價收購家樂福中國80%股權(quán)，先行支付48億元完成控股，并承諾兩年后以12億元固定價格收購剩余20%股份，為此還專門設(shè)立12億元保證金賬戶。
彼時，家樂福已連續(xù)三年虧損，而蘇寧自身凈利潤亦同比下降26.15%，這場被市場稱為“零售聯(lián)姻”的并購，實則是一次雙方面臨經(jīng)營壓力下的戰(zhàn)略捆綁。然而，系統(tǒng)整合的失敗導(dǎo)致供應(yīng)鏈體系陷入癱瘓，供應(yīng)商集體停貨、消費者集中兌付購物卡，引發(fā)連鎖性經(jīng)營危機。尤其在購物卡使用受限、退卡困難等問題爆發(fā)后，公眾情緒迅速轉(zhuǎn)向，蘇寧被廣泛指責(zé)為加速家樂福退出中國市場的推手。
2021年履約期限屆至，蘇寧僅支付2.04億元，持股比例升至83.33%，剩余款項無力支付。同年，蘇寧首次出現(xiàn)總負債超過總收入的局面，家樂福中國的虧損亦持續(xù)擴大。雙方從戰(zhàn)略協(xié)作滑向債務(wù)糾紛，最終于2022年對簿公堂。
今年6月，四家家樂福子公司以4元總價被掛牌出售，資產(chǎn)處置的象征性定價標志著這場并購徹底淪為資本鬧劇。在全球戰(zhàn)略收縮與仲裁執(zhí)行困難的背景下，家樂福選擇止損，8月以2.2億元達成和解，終結(jié)了長達數(shù)年的法律拉鋸。
回顧蘇寧的衰落軌跡，其失敗不僅源于對家樂福的整合失敗，更深層原因在于戰(zhàn)略方向的嚴重偏差。
張近東自2012年起，先后以29.75億元收購天天快遞、25.88億元入股PPTV、27億元接盤萬達百貨、48億元并購家樂福，并斥資20億元收購國際米蘭俱樂部，試圖復(fù)制阿里與京東的生態(tài)模式。同期推出的“蘇寧拼購”亦模仿拼多多社交電商路徑。此類多元化布局雖使張近東2020年財富一度達1020億元，但投資風(fēng)險集中爆發(fā)后，總負債攀升至1397億元，張近東最終辭職，失去公司控制權(quán)。
2023年，張近東重返一線，提出“實體不死”理念，放棄自營電商平臺，轉(zhuǎn)向與美團、抖音等外部平臺合作，聚焦“線下大店+國補紅利”的智慧零售模式。關(guān)閉PPTV、剝離天天快遞、退出國際米蘭等舉措，標志著企業(yè)從“買買買”轉(zhuǎn)向“關(guān)關(guān)關(guān)”的戰(zhàn)略收縮。
同年，京東MALL南京店與蘇寧新街口Suning Max店同步開業(yè)，開啟“雙東大戰(zhàn)”新階段。蘇寧Max通過1:1實景體驗場景與“三重補貼”策略吸引客流，618期間全渠道訂單量同比增長133%。
2024年，蘇寧實現(xiàn)凈利潤6.11億元，首次扭虧，釋放復(fù)蘇信號。
十年盲目擴張
蘇寧系的瘋狂擴張，要從13年前說起。
自2012年起，蘇寧以年均超百億元的規(guī)模頻繁開展并購，耗資27億元收購萬達百貨37家處于虧損狀態(tài)的門店，斥資48億元接手家樂福中國80%股權(quán)，以3.34億美元控股PPTV，又以2.73億歐元收購國際米蘭足球俱樂部68.5%的股權(quán)，持續(xù)擴張資本版圖。
2020年9月，蘇寧作為恒大集團最大的戰(zhàn)略投資者，投資200億元入股恒大。然而，該筆投資未能如期回收，最終被轉(zhuǎn)為恒大地產(chǎn)的股權(quán)。隨著恒大陷入嚴重的債務(wù)危機，蘇寧的流動性被徹底拖垮，資金鏈危機全面爆發(fā)。
2023年，蘇寧電器集團總資產(chǎn)為1249.6億元，總負債卻高達1344.8億元，凈資產(chǎn)為-95.2億元，已資不抵債。這已是該集團連續(xù)第四年出現(xiàn)虧損，累計虧損額接近300億元。
上市主體蘇寧易購亦未能幸免。2020年至2023年期間，公司累計虧損達678.5億元。
在此背景下，蘇寧易購陷入線上線下雙重困境。其APP日活躍用戶數(shù)量不足京東、拼多多的十分之一，經(jīng)營持續(xù)失血；線下門店大規(guī)模關(guān)閉，超過3000家門店停業(yè)，曾以48億元收購的家樂福中國，至2025年僅剩4家門店維持運營。
為求生存，張近東啟動資產(chǎn)剝離，為蘇寧進行“瘦身”。
2024年8月，蘇寧易購以1000萬元出售天天快遞的股權(quán)及債權(quán)；2025年6月，將四家家樂福中國子公司以象征性的4元總價轉(zhuǎn)讓，標志著其大舉收縮零售戰(zhàn)線。
2025年2月7日，全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)上的一則公告，宣告了蘇寧命運的轉(zhuǎn)折點：蘇寧電器集團、蘇寧控股集團與蘇寧置業(yè)集團正式進入破產(chǎn)重整程序。
其中，蘇寧電器集團、蘇寧控股集團為蘇寧易購的股東，分別持有公司1.4%股份、2.75%股份。蘇寧易購早早發(fā)布公告明確，這兩家公司并不是蘇寧易購的控股股東或?qū)嶋H控制人，其重整并不會影響蘇寧易購的公司治理結(jié)構(gòu)。
這些“斷臂求生”舉措短期內(nèi)取得成效。僅2024年一年，通過資產(chǎn)處置與債務(wù)重組，蘇寧易購實現(xiàn)收益約18億至20億元。2024年全年，公司凈利潤達6.11億元，同比增長114.93%，實現(xiàn)扭虧為盈。
然而，這一盈利主要依賴非經(jīng)常性損益。根據(jù)2024年年報，扣除非經(jīng)常性損益后，蘇寧易購實際虧損12億至14.5億元。2025年第一季度，扣非后凈虧損仍達2億元，主業(yè)盈利能力未見根本改善。
截至2025年3月末，蘇寧易購未能償付的商業(yè)承兌匯票金額達23.52億元，資產(chǎn)負債率僅較此前微降0.25個百分點。公司在財報中坦言，正與債權(quán)人協(xié)商分期還款方案。
顯然，依靠變賣資產(chǎn)雖可緩解短期危機，但無法支撐長期發(fā)展。如何實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利，仍是蘇寧易購面臨的最大挑戰(zhàn)。
線下提效，業(yè)績回暖
根據(jù)蘇寧易購半年報，2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入258.95億元，同比增長0.44%，扭轉(zhuǎn)了多年下滑趨勢；營業(yè)利潤達2.73億元，同比增幅289.28%，實現(xiàn)扭虧為盈；歸屬于母公司凈利潤為4869.3萬元，同比增長230.03%，繼2024年上半年后再次實現(xiàn)盈利。
根據(jù)蘇寧易購半年報，2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入258.95億元，同比增長0.44%，扭轉(zhuǎn)了多年下滑趨勢；營業(yè)利潤達2.73億元，同比增幅289.28%，實現(xiàn)扭虧為盈；歸屬于母公司凈利潤為4869.3萬元，同比增長230.03%，繼2024年上半年后再次實現(xiàn)盈利。
作為核心業(yè)務(wù)的家用電器及消費電子產(chǎn)品，其營業(yè)收入和毛利率分別同比增長2.28%和0.3%，釋放出業(yè)務(wù)回暖信號。報告期內(nèi)，公司積極把握以舊換新補貼政策機遇，推進全國門店布局優(yōu)化與本地化零售服務(wù)能力提升。
蘇寧易購業(yè)績回暖，核心驅(qū)動力來自線下門店提效。
2025年上半年，公司緊抓國家以舊換新、擴大內(nèi)需等政策機遇，強化渠道建設(shè)，優(yōu)化店面結(jié)構(gòu)與消費體驗，門店銷售收入同比增長11.7%。其中，家電3C家居生活專業(yè)店比門店收入增長14.45%，坪效提升11.12%。公司聚焦縣域市場，依托超1萬家零售云門店，推動品質(zhì)家電與補貼政策下沉，打造“衛(wèi)星店+流動站”模式，在福建、內(nèi)蒙古、海南等地通過授權(quán)服務(wù)點、流動車輛和社區(qū)樣板間實現(xiàn)精準覆蓋，提升消費者對產(chǎn)品、服務(wù)和補貼的感知度。同時，開展“美好生活嘉年華”“服務(wù)社區(qū)行”等活動，設(shè)立以舊換新服務(wù)站，深入社區(qū)激活換新需求。公司還聯(lián)合政企單位開展“福利行”活動，拓展B端引流。二季度零售云加速擴張，新開297家，總數(shù)達10100家。線上則推動國補政策全渠道融合，強化供應(yīng)鏈與流量平臺合作。
目前，蘇寧易購正通過場景升級、服務(wù)深化與網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，持續(xù)提升競爭力，鞏固經(jīng)營企穩(wěn)向好態(tài)勢。